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高华证券资本开支基本面依然强劲较好

2020-11-20 来源:

高华证券:资本开支 基本面依然强劲 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

今年以来商业投资疲软,三季度增幅只有1.6%,令人失望。但是,在这样一个2000亿美元的加税损害消费开支、并且政府开支大幅缩减的年份,企业不愿进行投资并不出人意料。

我们的投资增长模型显示,消费需求是资本开支推动因素中缺失的部分。与之相反,商业投资增长的其它根本动力仍提供了有力支撑。企业利润率较高,贷款标准继续放松,而且投资起点仍较低。

我们预计资本开支明年将走强,消费开支如果和我们预期的那样出现复苏,则将提供额外推动。这巩固了我们的观点:

私营开支在2014年应会加速,并将GDP增速推高至.5%的区间。

在上周四的三季度GDP报告中,资本开支数据再次令人失望。非住宅投资仅增长1.6%,其中建筑投资增长12.3%,设备投资下降3.7%,知识产权产品投资增长2.2%。图表1显示2013年是商业投资全面疲软的一年,只有工业设备投资温和增长。

正如我们上周五所述,由于年初增税规模达到居民可支配收入的1.6%左右,2013年注定是一个消费需求疲软的年份。在消费需求承压、政府开支缩减的形势下,企业今年以来一直不愿进行新的投资并不令人意外。

尽管又一个季度疲软,但资本开支增长加速的动力依然完好。我们的资本开支模型显示,从过去两个季度的个人消费增长(传统的投资驱动力)来看,最近消费需求疲软是商业投资增长的主要制约。但是,资本开支的其它根本动力依然强劲:

1.企业利润较高。在上周五公布的二季度数据中,利润率(经库存调整的企业税后利润除以资本存量规模)再度上升至1960年以来最高水平。利润率目前已持续数年高企,这应会增强企业对短期负面因素消退后新投资将有利可图的信心。

2.信贷状况有利。我们倾向于使用的信贷状况衡量指标是美联储的高级信贷经理调查。向大中型企业的贷款标准继续放松,尽管四季度速度有所放缓。与复苏初期相反,对小企业的贷款标准最近也出现了类似幅度的放松。此外,企业贷款条件继续显示出过去一年半以来相同幅度的放松。最后,在报告工商业贷款需求走强的银行中,将新投资工厂或设备作为贷款重要理由的比例达到复苏以来的最高水平。

3.投资水平较低。如我们最近所述,从历史标准来看资本存量实现了每周7天、全天24小时的‘7×24’模式全天候核放。”日前增速(即使在控制了人口增长放缓因素之后)极低。相对而言,设备和建筑的平均使用年限目前处于几十年来的区间高端。我们的模型显示,净投资的低起点也有助于支撑未来更迅速增长。

如果我们关于加税影响消退后个人消费应会加速的预期正确,那么可能对资本开支产生何种影响?为了解答这一问题,我们小幅修正了我们的投资增长模型,将当季消费增长也纳入其中。在将模型中其它成分大致保持在当前水平的情况下,我们比较了两条路径:一是消费增长维持在2013年平均水平,二是根据我们的预测有所加速。然后,我们将季度预测模型延展至2014年。

结果如图表2所示。图中显示的预测线代表我们对每种情景自上而下和自下而上预测的均值(后者分别预测建安、设备及知识产权投资,然后取加权总和)。虽然四季度投资速度可能略显缓慢(体现出最近消费增长疲弱),但如果消费开支如我们所预计的那样出现改善,那么模型显示资本开支增速应会在2014年年内加快至%。如果消费开支不及预期,那么模型显示资本开支改善的幅度可能会低几个百分点。

我们来总结最近对私营领域开支前景的回顾。首先,虽然今年按揭利率上升导致未来一、两个季度我们的房地产预测面临下行风险,但我们仍预计之后住宅投资的年增速为%。其次,虽然四季度消费增长前景也存在一些不确定性,但我们预计随着2013年增税的影响消退,2014年消费增速将加快到2.%。第三,前文我们所讨论的资本开支前景面临同样形式的潜在短期不利因素,而后于2014年加速。

图表3将这些预测结合起来,以显示住宅投资、商业投资和消费对增长的贡献。考虑到明年政府起到的作用可能不大,我们预计2014年GDP增速应在.5%。

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